：在扩大，我们大家都认为这表明宁德时代的竞争力增强而且行业成本曲线趋陡。我们大家都认为宁德时代的产品领头羊依然稳固，支撑了我们对单位毛利扩张的前景预测。3.股价回调反应的是美国市场不贡献盈利的假设。咱们提供了一个框架来评估近期美国对等关税的影响，并进行了两种情景的下行风险分析：基于16.3倍（预期市盈。”

  3.公司收入人民币847亿元，同比增长6%（为2023年四季度以来首次同比正增长），净利润人民币140亿元，同比增长33%，符合市场共识预测，但比我们预测低10%。

  4.我们估算2025年一季度电池销量为124GWh，同比增长31%，较高盛预测低11%。

  5.隐含2025年一季度单位毛利为人民币147元/千瓦时（低于高盛预测的155元/千瓦时），与2024年四季度持平，同比收窄20元/千瓦时。

  6.三个要点：1.低价磷酸铁锂电池的渗透可能延缓了单位毛利回升，我们维持回升预测不变。

  7.2025年一季度单位毛利环比持平以及低于预期的平均售价表明，低价磷酸铁锂电池继续扩大市场占有率，因而延缓了我们此前预测的宁德时代产品结构改善和单位毛利回升。

  8.我们大家都认为宁德时代2025年一季度隐含电池平均售价为人民币580元/千瓦时（比高盛预测低7%）即证明了这一趋势，我们估算平均售价环比和同比分别走低了6%和19%。

  9.随着2025年一季度中国市场磷酸铁锂电池渗透率超过80%，我们大家都认为进一步提升空间存在限制，因此我们仍预计单位毛利将在2025年回升。

  11.和我们此前与部分投资者交流时了解到的担忧相反，我们的比较分析显示，宁德时代单位毛利和平均售价较同业的溢价在扩大，我们大家都认为这表明宁德时代的竞争力增强而且行业成本曲线.

  我们提供了一个框架来评估近期美国对等关税的影响，并进行了两种情景的下行风险分析：基于16.3倍（预期市盈率3个月均值）并且假设美国市场不贡献盈利，那么在其他条件不变的情况下，当前股价隐含10%的上行空间（vs.基本情景对应的上行空间为46%）；如果在此基础上再计入非美国市场盈利下降10%的假设，则当前股价下行空间为1%。

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